来源：险企观察

2026年，寿险行业告别“规模情结”的转型号角已经吹响。就在这个当口，银行系合资险企的代表——招商信诺人寿，迎来了其核心管理层的重大调整：总经理常颖将转任非执行职务，招商银行南昌分行行长李公正拟接棒掌舵。

表面上看，这家公司在2025年交出了一份亮眼的成绩单：净利润33.12亿元，同比暴涨517.91%，保费收入439.72亿元，同比增长7.53%。但剥开这些光鲜数字的外衣，一个更值得警惕的现实浮出水面：在利润飙升的同时，招商信诺的净资产却缩水了3.25%。

这种“赚得越多、家底越薄”的悖论，恰恰暴露了这家银行系险企在转型深水区面临的深层困境。

利润狂欢：新会计准则下的“数字幻象”

2025年招商信诺的净利润表现不可谓不惊人。33.12亿元的净利润、517.91%的同比增速，在银行系险企中位居利润增速榜首。

但这一成绩单需要在新的会计语境下重新审视。2025年，银行系险企全面切换新会计准则，利润表的波动在一定程度上被“平滑化”处理。上海对外经贸大学金融管理学院教授郭振华指出，在新准则框架下，合同服务边际（CSM）可以吸收死亡率、发病率等假设变化带来的履约现金流波动；同时，通过OCI选择权，将利率变动引发的保险负债变动计入其他综合收益而非当期损益。

换言之，这轮利润暴增并非完全由经营基本面改善驱动，相当程度上是新会计准则的“技术性红利”。更值得警惕的是，郭振华同时指出，随着以公允价值计量且变动计入当期损益（FVTPL）的金融资产占比提高，相关资产的市值波动将更直接地反映在利润表中，未来利润波动反而可能加剧。

资本悖论：净资产缩水的“灰犀牛”

与利润狂欢形成鲜明对比的，是招商信诺净资产的悄然缩水。2025年末，公司净资产同比下降3.25%。这不是孤例——10家银行系险企中有5家出现净资产下滑，招商信诺只是其中之一。

这一反常现象背后的逻辑是什么？

郭振华的解释颇具说服力：新准则下传统险负债的折现率改为参考当前市场利率，而不再采用750日国债到期收益率均线，这使得负债现值对利率变化更加敏感。与此同时，资产端以公允价值计量的资产占比提升，市值波动也更直接反映在报表中。

在低利率环境下，资产与负债两端波动的叠加效应，放大了净资产层面的起伏。利率下行带来的估值变化，大量体现在其他综合收益科目中，形成净资产的“隐形流失”。这正是招商信诺面临的资本悖论，利润表光鲜亮丽，资产负债表暗藏隐忧。

投资收益率下行：价值创造能力堪忧

净利润暴增的另一面，是投资端收益能力的持续走弱。

2025年，招商信诺全年总投资收益率仅为3.59%，显著低于2022-2024年4.61%的平均水平。这一收益率水平在低利率环境下或许尚可接受，但考虑到公司正处于“大健康”战略转型期，需要大量资源向健康类业务倾斜，投资端收益的收窄无疑会压缩战略腾挪空间。

更值得关注的是，2025年上半年，受主动停售高保费固收类产品影响，公司保费收入一度出现同比下滑，直至下半年才逐步企稳回升。投资端与承保端的表现割裂，恰恰折射出转型期的阵痛：旧业务模式正在退出，新增长曲线尚未完全成型。

渠道管控之困：规模扩张的合规代价

如果说财务数据反映的是公司经营的表层问题，那么渠道管控层面的隐忧则触及更深层的内控短板。

招商信诺2025年第三季度偿付能力报告显示，公司个别产品的退保率出现异常飙升。其中，一款“终身年金保险B款”年度累计退保率颇高，另外两款健康险产品的退保率分别达到57.56%和33.86%。如此反常的退保数据，或许已不能用简单的“黑产破坏”来解释。

更直接的警示来自监管罚单。2025年11月，招商信诺武汉电话销售中心因“欺骗投保人”被监管部门处以22万元罚款；广东分公司也曾因“财务业务数据不真实”等问题被处罚。

这些现象指向一个尴尬的现实：在依赖招行渠道快速扩张的过程中，招商信诺的销售合规管控可能存在较为严重的漏洞。 对于一家志在打造“大健康”差异化竞争力的险企而言，渠道合规的失守不仅侵蚀客户信任，更可能动摇长期发展的根基。

换帅的逻辑：从银行人到保险人的“空降”

此次拟接任总经理的李公正，其职业履历清晰勾勒出招商银行体系内的成长轨迹：人力资源部、天津分行、同业客户部、深圳分行、南昌分行……每一步都在招行体系内稳步晋升。

这一人事安排的逻辑不难理解。2025年8月，招商银行副行长王颖已接替王小青出任招商信诺董事长。董事长与总经理均由招行系高管出任，意味着股东方对招商信诺的控制力进一步加强，银保协同的诉求空前凸显。

但问题在于保险经营有其特殊的专业门槛。 资产负债匹配管理、产品定价、精算假设、偿付能力管理……这些都不是单纯的银行管理经验能够替代的。一位长期在银行体系内从事人力资源、同业业务和分支行管理的管理者，能否在短期内适应保险公司总经理的角色要求，存在不小的问号。

转型阵痛：新管理层面临的三大课题

站在行业观察的视角，新管理层到任后，至少需要直面三大课题：

第一，化解“利润暴增与净资产缩水”的悖论。新会计准则下的利润释放固然好看，但资本端的真实实力才是支撑长期发展的基石。如何在新准则框架下优化资产负债管理、稳定净资产规模，是考验新管理层的首要命题。

第二，修复投资收益率的下行趋势。 3.59%的总投资收益率低于过往平均水平，在低利率环境持续、优质资产稀缺的背景下，如何提升资金运用效率、优化资产配置结构，直接影响公司价值创造能力。

第三，强化渠道合规管控，修复客户信任。 高退保率、监管罚单这些信号表明，渠道管控的短板亟需补齐。在行业告别“规模情结”的转型期，销售端的合规管控能力将直接影响公司能否实现高质量发展。

结语

招商信诺的换帅，表面上是一次正常的人事更替，深层次却是这家合资险企在转型周期中的战略调适。

净利润暴增517%的数字固然振奋人心，但净资产缩水3.25%的事实同样不容回避。新会计准则带来的技术性红利终将消退，渠道管控的合规短板必须补齐，投资收益率的下行趋势需要扭转。

李公正的到任，强化了股东方对公司的控制力，银保协同的想象空间由此打开。但保险经营有其自身的专业逻辑，单靠股东资源的输入并不足以构筑核心竞争力。在利差损风险加剧、渠道变革深化、产品同质化严重的当下，新管理层能否找到“规模与价值”的平衡点，将决定招商信诺能否真正穿越转型周期。

否则，517%的净利润增速，终将只是会计意义上的数字游戏。