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　　来源：证券之星

　　近日，中国联通（600050.SH）发布了2025年年度报告，公司业绩增长进一步放缓，Q4更是出现营利双降的情况。

　　证券之星注意到，随着传统通信市场需求趋于饱和，公司的宽带及移动数据服务等多项业务出现下滑。在税率调整倒逼运营商加速布局新业务的背景下，公司的算网数智业务发展面临一定挑战，联通云收入增长动能减弱。业绩增长承压之际，公司高管不仅出现了调整，还遭遇了股东的减持。

　　01． Q4净利跌超四成，多项业务收入下滑

　　2025年年报显示，中国联通营业收入3922.23亿元，同比微增0.68%；归母净利润为91.27亿元，同比增长1.07%。拉长时间线来看，公司业绩增速已连续三年放缓。2022年及2024年，公司营收增速分别为8.26%、4.97%、4.6%；归母净利润增速为15.76%、11.96%、10.49%。

　　其中，公司于Q4出现营利双降的情况。该季度收入和归母净利润分别为992.38亿元、3.55亿元，同比分别下滑0.23%、48.71%。市场分析认为，这既与传统通信业务ARPU值增长乏力有关，也反映出新兴业务尚未形成足够规模以对冲主业下滑的风险。

　　从用户规模来看，截至2025年底，中国联通的移宽用户规模超4.86亿户，累计净增0.21亿户，基本与上年持平，物联网连接数达到7.2亿，新增9833万，较上年同期的1.3亿出现下滑。

　　分业务来看，宽带及移动数据服务作为公司第一大收入来源，其收入已经连续三年出现下滑，由2022年的1559亿元下滑至2025年1532亿元。同时，公司的语音通话及月租费、网间结算、电路及网元服务业务也出现不同程度的下滑。2025年，公司上述三大业务的收入分别为195.57亿元、123亿元、241.91亿元，同比分别下滑4.13%、2.4%、0.29%。

　　证券之星注意到，三大运营商还将面临电信服务增值税税率上调的影响。根据规定，自2026年起，利用固网、移动网、卫星、互联网提供的手机流量、短信彩信、互联网宽带接入服务的业务活动适用的税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应增值税税率由6%调整为9%。

　　据业内测算，此次调整将导致三大运营商2026年‌合计净利润减少上百亿元‌‌。这也将促使运营商更加积极布局智算等新兴业务，进一步推进提质、降本、增效，加快培育新的增长动能。

　　02． 联通云增速回落，应收账款持续攀升

　　值得一提的是，当前中国联通也在加速布局联通云、数据中心、智能服务等算网数智业务。同时，公司正在加快国际化发展，提升亚太、亚美、亚非欧等主干通道能力，推动智慧家庭产品走向国际。

　　2025年年报提到，公司算力业务收入占比超过15%、较上年提升1.1个百分点，人工智能收入同比实现三位数增长。同时，国际业务收入136亿元、同比增长超过9%。

　　证券之星注意到，在新兴业务拓展取得成效的同时，中国联通的业务发展尚面临挑战。

　　有分析指出，在算力与AI云市场，联通云需直面阿里云、腾讯云、华为云等互联网巨头的激烈竞争，后者在技术研发、生态构建、品牌影响力等方面具备先发优势。联通云尽管凭借政企客户基础和属地化服务能力形成了一定壁垒，但其在核心技术研发、开发者生态建设、全球化服务能力等方面，尚存在短板，亟待补齐。

　　反映到业绩层面，联通云在经历高速增长之后，其收入增速已跌至个位数。2025年，联通云收入同比增长5.2%，而2023年、2024年的收入增速分别为41.6%、17.1%。同时，公司国际业务增速也呈放缓之势，其增速由上年同期的15.2%降至9%。

　　值得注意的是，近年来，中国联通的应收账款呈增长态势。2024年，受算网数智项目实施周期长、验收流程复杂等因素影响，公司应收账款同比增长超四成，达576.02亿元。到了2025年年底，公司应收账款进一步增至647.57亿元，同比增长12.42%，其增速高于营收增速。

　　03． 公司换帅，遭股东减持

　　证券之星注意到，业绩增速放缓的背景下，中国联通还经历了高层变动及股东减持。

　　2月11日，中国联通宣布第八届董事会第二十二次会议审议通过《关于选举董事长的议案》，选举董昕为公司第八届董事会董事长。履历显示，董昕曾先后担任中国移动通信集团有限公司财务部部长、中国移动海南公司董事长、总经理、党组书记等职务，具有丰富的管理及电信行业从业经验。

　　同日，公司高级副总裁王利民因工作调动提前离任，其原定任期应至2027年7月4日。而在此之前的1月中旬，公司董事唐国良因工作安排原因，已辞去董事及董事会发展战略委员会、审计与风险委员会委员职务，其原定任期至2027年5月28日。

　　除了高管层面的变动之外，中国联通也在进行减员。去年一年内，公司人员减少了3366人，当前在职员工数量共计23.73万人。

　　不仅如此，公司还遭到了大股东的减持。2月初，中国联通公布了股东中国国有企业结构调整基金股份有限公司（简称“结构调整基金”）的减持结果。公告显示，2025年11月3日-2026年2月3日期间，结构调整基金通过集中竞价和大宗交易共减持3.37亿股，减持比例为1.08%，共套现约17.82亿元。

　　据悉，结构调整基金所减持股份系通过协议转让取得。2017年，其以6.83元/股的价格，斥资129.75亿元受让中国联通集团所持的中国联通约19亿股份，参与中国联通混改，并成为公司股东。

　　值得注意的是，结构调整基金本次减持的价格区间为4.8元/股-5.53元/股，低于其转让价格，属于亏本减持，该部分亏损约5.2亿元。另据媒体测算，计入分红后，该部分投资亏损约2.48亿元。

　　本次减持完成后，结构调整基金当前持有中国联通15.63亿股，持股比例降为5%。若按公司最新收盘价4.54元/股计算，其剩余股份整体账面浮亏约37亿元。（本文首发证券之星，作者|李若菡）

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