金吾财讯 | 招银国际研报指，友邦保险(01299)公布2025年业绩，核心指标基本符合市场预期。新业务价值(VONB)达55.16亿美元, 同比增长15%(固定汇率)/17%(实际汇率)；股东回报方面，17亿美元的股份回购计划超预期，叠加26亿美元的股息(同比增长10%)，2026年股东回报额达43亿美元，若以近期市值为参考，总股东回报率近4%。新业务价值率方面，除新加坡(-3.4pct)外，其他营运市场的新业务价值率均有提升；2025年集团新业务价值率为58.5%，同比提升3.6个百分点，主要受香港（+3.0pct）和泰国（+11.4pct）在新产品推出和医疗险重定价下带动新业务价值率提升，以及中国内地市场(+1.4pct)因3Q25预定利率下调带来的正向影响。

展望2026年，友邦中国2026年1-2月新业务价值同比增长超过20%，友邦泰国受1Q25医疗保险重定价政策的推出导致销售前置的高基数效应，1Q26新业务价值增长预计放缓。该机构基于价值评估法将公司目标价上调至112港元（前值：89港元），包括1）预测区间滚动至2026-2028年；2）小幅上调FY26E/FY27E OPAT和VONB增长预期3%/3%, 3%/3%；3) 2%终值增长率目标(未变); 4) 新业务价值倍数(VONB multiplier)基于2025年底各市场的风险贴现率及长期投资回报率假设更新至9.4倍。新目标价对应1.7x FY26E P/EV, 当前公司股价交易于1.3x FY26E P/EV，维持“买入”评级。