专题：中信证券春季决断：企业利润率回升是下阶段A股续接牛市的关键

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　　中信证券2026年春季资本市场论坛于2026年3月19-20日在北京召开。本次会议邀请了多名资深专家学者、机构与业界代表以及400余家上市公司参会交流，全面展望新形势下的全球宏观格局与投资策略，深入探讨了两会政策、“十五五”规划与改革、大类资产配置、地缘冲突与资源品行情、大模型市场实践、人工智能与产业应用、房地产及REITs市场、能源转型与新材料突破等热点话题。

　　在3月19日的首日主论坛上，中信证券党委委员、经营管理委员会执行委员、研究部行政负责人朱烨辛发表了致辞，他表示，2026年是一个具有非凡历史意义的年份，它既是“十五五”规划的开局之年，也是我国向2035年基本实现社会主义现代化目标迈进、全面发力的关键时期。刚刚圆满落幕的全国两会，更是为我们在复杂的国内外形势下，绘就了高质量发展的宏伟蓝图。在这个充满机遇与挑战的新起点，我们需要秉持革故鼎新的魄力，以高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性，共同探寻中国经济与资本市场的崭新局势。

　　作为全球第二大经济体，我国经济平稳运行，始终是世界经济增长的主引擎和稳定锚。2026年的政府工作报告明确提出，今年我国经济增长的预期目标设定为4.5%-5%，这一目标既与我国2035年远景目标总体衔接，又体现出我国对经济增长质量的重视，可以更好地为调结构、防风险、促改革留出空间。

　　“十五五”规划纲要将建设现代化产业体系、巩固壮大实体经济根基摆在了重要位置，并提出要构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。在这一宏大背景下，以人工智能、商业航天、生物科技等为代表的新质生产力，正在从概念探索全面走向产业落地，改写着经济与市场的增长主线。更为振奋的是，中国企业出海与人民币国际化正在形成强大的战略共振，这为中国资产的系统性重估打开了极其广阔的想象空间。

　　资本市场生态明显优化，稳住市场、健全长钱长投的生态，成为了资本市场高质量发展的必然要求。一个投资者回报保护更加到位的市场正在形成，多层次资本市场制度更加包容适配，监管机构正在深化创业板改革、优化再融资机制，增设更为包容的上市标准，精准支持新产业、新业态和科技创新企业。正是基于这种坚实的底层逻辑重塑，中国资产的全球吸引力持续上升。在基本面修复与增量资金入市的双重驱动下，A股市场正处在从存量博弈走向增量配置的关键转折期，一个更具韧性、更加稳健的资本市场新生态已然成型。

　　坚守金融报国初心，中信证券将以扎实行动深耕金融“五篇大文章”，全面赋能高质量发展。作为资本市场的重要参与者与建设者，中信证券将以更加奋发有为的精神状态，不断提升自身的专业服务能力、资产定价能力与风险防控水平，努力成为全球客户最为信赖的国内领先、国际一流的中国投资银行，为建设金融强国贡献全部力量。

　　中信证券研究部最新推出2026年春季投资策略。中信证券首席A股策略师裘翔认为，地缘动荡恰逢指数触及关键隘口，春季是信心重塑期和指数决断期。全球能化成本上升和金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个因素。配置上，坚定围绕中国优势制造定价权重估布局。

　　裘翔指出，当前市场面临三个关键问题：一是中东地缘冲突逐步演化成全球持续且剧烈的供应链扰动，而A股在指数层面经历了1年半的牛市后又恰逢关键隘口，继续向上靠什么？二是全球金融条件开始有走弱的态势，市场风格会不会发生重大的变化？三是AI带来的破坏式创新和代码膨胀仍在加速，对经济结构以及资产配置方向有何影响？这三个问题的答案决定了投资者的应对策略。

　　站在指数层面，估值继续修复的空间有限，企业利润率的回升是下个阶段A股接续牛市的关键，全球供应链的扰动再一次带来校验中国优势制造业定价权的契机；站在风格层面，中东冲突是今年风格切换的催化剂，全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个要素；站在产业趋势层面，代码膨胀、实物稀缺，在中国的体现就是优势制造业定价权的提升，AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强这一趋势。配置上，建议坚定围绕中国优势制造定价权重估布局（化工、有色、电力设备、新能源），涨价依然是核心交易线索，同时增加低估值因子敞口（保险、券商、电力）。

　　对于2026年宏观经济展望，中信证券首席经济学家明明在《全球经济再平衡》演讲中指出，中国经济在2026年有望在波动中持续复苏。明明预计，2026年中国实际GDP增速或将保持在4.9%左右，全年增长可能呈现“V”型节奏，通胀回升下名义GDP有望快速回升。在宏观政策层面，财政政策将保持积极，赤字率维持在4%，专项债有望向项目建设倾斜，政策性金融工具规模提高至8000亿，准财政发力。货币政策方面，存在“灵活高效运用”降准降息的空间，预计全年或将降息1-2次、降准1次，结构性工具将发挥更大作用。

　　谈及全球格局，明明指出全球经济格局有望迎来再平衡阶段。美国经济面临结构性问题，通胀与经济走弱交织使得美联储降息节奏趋于谨慎。在大类资产方面，权益资产在复苏与通胀回升背景下性价比较强；国债利率短期或于1.8%附近震荡；人民币汇率有望在美元偏弱环境下温和升值。

　　中信证券宏观与政策首席分析师杨帆认为当前宏观和政策形势呈现“改革破局，产业跃升”的格局。外部环境方面，中东地缘格局长期重塑，美国中期选举节奏影响政策重心，年内中美有望迎来多次元首会晤，关系料保持稳定。国内经济需求侧温和复苏，政府工作报告目标平稳，再通胀预期明确，财政政策与去年持平，投资止跌回稳成关键。同时，化债背景下地方加杠杆受限，料政策性工具撬动效应凸显。

　　改革多线纵深推进，化债工作步入收官冲刺阶段，收入分配改革持续深化，着力缩小收入差距、扩大中等收入群体；反内卷工作兼顾短期产能调控与长期体制变革，破解行业困境；财税改革强化中央统筹调节能力，优化财力分配格局。产业端聚焦能源安全与航天强国战略，现代化产业体系建设提速，新兴未来产业迎来发展机遇。

　　首日会议还邀请到多位重磅嘉宾，包括第十四届全国政协委员尹艳林，滴普科技创始人、董事会主席、执行董事兼首席执行官赵杰辉， 清华大学人工智能研究院副院长、生数科技创始人朱军等，他们分别就两会政策解读、通用世界模型、企业大模型市场实践与分析等主题进行了精彩分享。

　　第十四届全国政协委员尹艳林在《以实干创新赢得未来》的主题演讲中深入解读了全国两会精神与“十五五”发展蓝图。他首先系统回顾了“十四五”时期取得的重大成就，指出我国经济顶压前行，总量突破140万亿元，产业升级与科技创新活力蓬勃，民生保障更加有力，为“十五五”发展奠定了坚实基础。随后，他重点阐释了“十五五”规划纲要的总体部署，强调规划突出了推动高质量发展、做强国内大循环、推进共同富裕和统筹发展与安全四大战略方向，并部署了109项引领未来的重大工程项目。

　　对于2026年经济工作，尹艳林分析认为，宏观政策将更加积极有为，财政货币政策协同发力，重点在于建设强大国内市场、培育新质生产力、深化改革开放、保障改善民生及防范化解风险。他总结指出，我国经济长期向好的基本面没有改变，只要坚定信心、实干创新，必将圆满完成“十五五”开局之年各项目标任务，赢得更加光明的未来。

　　滴普科技创始人、董事会主席、执行董事兼首席执行官赵杰辉分享了对于中国企业大模型市场的展望。赵杰辉指出，实际生产中企业端AI落地的一大难点是需要精准业务理解和灵活业务执行的AI员工，对于AI模型的要求不仅仅是“知道”概要知识，还要能够在企业“规范执行”。

　　通过提供AI级企业操作系统、企业大模型和本体数据集的组合产品，公司可以帮助制造、零售等领域企业落地多个业务本体和通用Skills。长期展望，可成为AI时代产业智能化的基础设施，构建满足企业长期发展的数字人力资源，并逐步发展和替代企业现存的传统业务信息系统。

　　清华大学人工智能研究院副院长、生数科技创始人朱军教授发表了题为《通用世界模型：连接数字世界与物理世界的桥梁》的演讲，系统阐述了生成式人工智能从“内容生成”迈向“物理世界”的关键技术路径。他指出，随着统一模型架构逐步成型、数据范式持续完善，世界模型正迎来关键发展拐点，通用世界模型正在成为通向AGI（通用人工智能）的核心技术方向。

　　围绕这一趋势，学术界与产业界正在加速探索通用世界模型的实现路径。其中，以生数科技与清华大学为代表的团队，在2025年相继提出了基于视频大模型的具身基础模型Vidar，以及统一架构的通用基座世界模型Motus。从已有实验结果来看，该类模型在多类具身任务中的成功率与泛化能力均展现出了显著优势，也为通用世界模型在真实物理场景中的应用提供了初步验证。

　　本次会议为期两天，主论坛之外还分设四场主题分论坛、一场AI沙龙等，会议期间组织了近千场交流，为全球专业投资者搭建高效对话平台。